来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势(shì)好转，出(chū)行需(xū)求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从(cóng)去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动去库(kù)转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库。从景气(qì)度边(biān)际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度改善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需(xū)求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)消费需(xū)求得以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信贷(dài)数据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景(jǐng)气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的(de)目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱、居(jū)民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于(yú)居民出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来(lái)的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用(yòng)量（各行业(yè)工业增(zēng)加值(zhí)增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格(gé)增速）分(fēn)别作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，农副加(jiā)工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫(yì)需(xū)求的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气(qì)度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格(gé)水(shuǐ)平同步(bù)回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢(huī)复(fù)后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)可(kě)选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居民(mín)收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回(huí)升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全国(guó)居民(mín)人均可(kě)支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新(xīn)能(néng)源产品(pǐn)优势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机械等装(zhuāng)备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持(c浴资都包括什么 浴资是门票吗hí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào浴资都包括什么 浴资是门票吗)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性(xìng)增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧之际，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央行(xíng)会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走(zǒu)，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性(xìng)的(de)来源。然而除非(fēi)形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在(zài)推出(chū)一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需要开浴资都包括什么 浴资是门票吗(kāi)始就债(zhài)务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设法收回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资金(jīn)用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土(tǔ)地成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大(dà)消费的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有(yǒu)关(guān)方面(miàn)优化(huà)就业、收入(rù)分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关(guān)于营造(zào)放心(xīn)消(xiāo)费环境(jìng)的(de)政(zhèng)策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前(qián)列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技自(zì)立自(zì)强水平，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳(wěn)增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三是促(cù)进内(nèi)需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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