文(wén)|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国(guó)规模(mó)以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数(shù)据(jù)。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一(yī)步(bù)增(zēng)加(jiā)。2）分(fēn)所有制(zhì)类型来看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数(shù)据(jù)已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一(yī)步(bù)增(zēng)多(duō)；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由(yóu)负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润(rùn)累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的(de)行业主要(yào)是机械和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)累计每(měi)百(bǎi)元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业企业利润(rùn)累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳(ào)台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其(qí)他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据(jù)显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金属矿(kuàng)采选业、废(fèi)物资(zī)源(yuán)综合利(lì)用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累(lèi)。中游装备(bèi)制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升和汽(qì)车产业(yè)链(liàn)出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年(nián)同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金(jīn)属冶炼加工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增幅(fú)由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润增速(sù)跌幅放(fàng)缓，但依然为负(fù)；农副食品加(jiā)工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢(màn)，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的(de)节奏(zòu)大概(gài)率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和(hé)制鞋、造纸及(jí)纸制品和(hé)医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续(xù)维(wéi)持(chí)低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增速略(lüè)有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外(wài)，公共事业中的机械和设备(bèi)修理、电(d向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害iàn)力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收(shōu)录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出(chū)明(míng)显的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号(hào)：一，营向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害业利润累计增速爬升(shēng)的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业(yè)利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工业企业利润(rùn)增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史(shǐ)来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高(gāo)居不下导致(zhì)的(de)内部压力，本轮(lún)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)反弹速(sù)度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢(màn)。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业(yè)企业利(lì)润(rùn)分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹

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