文(wén)|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业(yè)收(shōu)入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架(jià)看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的利润增速(sù)表现(xiàn)较(jiào)好，石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工业的(de)利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拖累，中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进(jìn)一(yī)步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动(dòng)力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其他(tā)运输设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪(yí)器仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(sh吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗í)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)出现回(huí)升，其他(tā)13个(gè)行业(yè)的营业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中回落幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以上(shàng)工业企业(yè)累计(jì)每(měi)百(bǎi)元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货(huò)周转天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分别(bié)收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润增速(sù)的(de)主要拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器仪(yí)表制造增幅延(yán)续上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽(qì)车产业链(liàn)出口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电子设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.吴越的现任丈夫是谁 吴越没有结婚吗4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造(zào)等多个行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外(wài)部(bù)需求(qiú)转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着(zhe)下游行业的利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热(rè)力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利(lì)润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业(yè)利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其(qí)他运输(shū)设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算(suàn)），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两次探(tàn)底历史来(lái)演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利用率持(chí)续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高(gāo)居不下导(dǎo)致的内部压力，本(běn)轮工业企业利(lì)润增(zēng)速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的(de)《中游(yóu)装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工(gōng)业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报(bào)告作者张静静(jìng)、张一平(píng)，联系(xì)人罗丹(dān)

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