调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃市场的热度之高也正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明(míng)显(xiǎn)不一。期货日报(bào)记(jì)者(zhě)观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合(hé)约收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示(shì)，由(yóu)于(yú)欧美的(de)滞涨格局(jú)，以(yǐ)及(jí)美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行(xíng)，对于化工特(tè)别(bié)是(shì)与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库(kù)存(cún)在4月(yuè)份去库速率减缓，使得(dé)市场(chǎng)对于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于芳(fāng)烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支撑起了芳烃调油(yóu)的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间在5月发(fā)酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年(nián)调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产中(zhōng)大(dà)期货能化(huà)组组长谢雯表(biǎo)示，发生这(zhè)一(yī)现象的娜能组成什么词，娜字能组什么词语原因更多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较(jiào)大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻(luó)辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同期(qī)高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳(fāng)烃库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没有提(tí)早预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行情一触(chù)即发，而经历过去年的(de)大幅波(bō)动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们(men)从去年四季度至今韩国出口(kǒu)美国芳烃的(de)数量保持相(xiāng)对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启(qǐ)动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这明(míng)显(xiǎn)早(zǎo)于(yú)去年。但(dàn)我们也看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后就处于高位徘徊(huái)的(de)状(zhuàng)态(tài)，意(yì)味着调油(yóu)逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提早(zǎo)兑现。”郑邮飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货(huò)分(fēn)析师韩冰冰表示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在着节奏的(de)差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突然变得紧(jǐn)张，油(yóu)品裂解(jiě)利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行压力较(jiào)大(dà)，油品需求(qiú)面临走弱，从盘(pán)面(miàn)也(yě)可以看到，3月份(fèn)市场因(yīn)炒作调油需求大(dà)幅拉涨，但(dàn)进入4月以后，油品利润却(què)回落，并拖累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要(yào)是由于俄乌冲突导致(zhì)原油的出口受(shòu)限(xiàn)以及疫情(qíng)影响下美(měi)国炼厂大幅关停引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量(liàng)需(xū)求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐看来(lái)，二(èr)季(jì)度美国出行旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然(rán)而有了(le)去年二季(jì)度调(diào)油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部(bù)分(fēn)工厂提前(qián)跟美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的出(chū)口周期(qī)有(yǒu)所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去年调油季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了(le)解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订(dìng)合同多采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口打开后(hòu)及时变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷值观(guān)察今年(nián)调(diào)油(yóu)大概(gài)率仍将发(fā)生(shēng)，但是(shì)整体对于芳(fāng)烃价格(gé)的提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份(fèn)以来国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位回升，汽(qì)油(yóu)裂解价(jià)差(chà)回落，亚(yà)洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降(jiàng)，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的背景下调油需求出现了不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基本面(miàn)来(lái)看(kàn)，实则呈(chéng)现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介(jiè)绍(shào)，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力(lì)石(shí)化(huà)和嘉通(tōng)能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和(hé)下游(yóu)消费走弱(ruò)的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯(běn)乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯(běn)乙烯主港库(kù)存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二季(jì)度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油(yóu)逻辑边际弱化(huà)，但是现在还(hái)没有真正进入美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍将保持高位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景(jǐng)下，成品油消费的(de)成色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油(yóu)的(de)价差高点已经看到，调油逻娜能组成什么词，娜字能组什么词语辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看，随着主力合约(yuē)换月，市场的交易(yì)重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的(de)时间(jiān)下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看，短期 PTA 不(bù)至于大幅(fú)累库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来(lái)说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而(ér)言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口(kǒu)库存去(qù)库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面(miàn)临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累库压力，短期来看价格向(xiàng)上(shàng)的(de)驱动或(huò)较乏力。

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