来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并(bìng)按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度(dù)经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行(xíng)稳健，明确(què)银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除“委员(yuán)会预计一些额(é)外的(de)政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者(zhě)是温和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表(biǎo)，美联储将继续减持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的(de)速(sù)度增(zēng)长，最近(jìn)几个月就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲(jìn)，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩在(zài)多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币(bì)政(zhèng)策影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷的(de)收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威尔强调应及(jí)时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)触及(jí)31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美国财政(zhèng)部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美(měi)国银(yín)行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然(rán)预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。公交车被C这才几天没做水，s货你是不是欠c了公交车站我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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