来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银(yín)行稳(wěn)健，明确(què)银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)的收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不(bù)合适。关(guān)于银行(xíng)和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温。本轮加(jiā)息是80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速(sù)度增长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通(tōng)胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将评估货(huò)币政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程(chéng)度上(shàng)适合于随着时(shí)间的(de)推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹(dàn)性(xìng)”；明(míng)确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一(yī)次(cì)表(biǎo)述为(wèi)“可(kě)能”），重申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和(hé)投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制性水平。美联储在(zài)3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关键仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银(yín)行(xíng)发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取行动(dòng)提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违(wéi)约(yuē)。什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间>

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定(dìng)举(jǔ)债上(shàng)限，美国财(cái)政部(bù)于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间出现。目前市场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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