来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一(yī)阶段国(guó)内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟(yān)草、家具(jù)制造行业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下(xià)一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也(yě)有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗ng>

　　一季度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预(yù)期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的过(guò)程中(zhōng)，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较(jiào)疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速回(huí)正(zhèng)至2.3％。五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗>

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的(de)分(fēn)位(wèi)数水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的(de)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐(lè)的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随(suí)着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通(tōng)用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平同(tóng)步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的(de)月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净(jìng)融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能正在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更(gèng)多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前(qián)看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整利差较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对(duì)流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为(wèi)应对高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步(bù)进入限制性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整(zhěng)体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目(mù)标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯片制(zhì)造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未使用的防(fáng)疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益(yì)受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分(fēn)点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗023年4月以来(lái)，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价(jià)率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资(zī)央(yāng)企在中国式现(xiàn)代化(huà)新(xīn)征程(chéng)中(zhōng)走(zǒu)在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作(zuò)方(fāng)案。一(yī)是(shì)营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。